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现价相对发行价溢价率反映一级市场长期收益（剔除12月，-10.87~234.95%，均值73.73%），目前破发率7.46%（破发率一直控制在10%左右，历史破发率为14.93%），超100%溢价率占比达26.79%。现价相对首日收盘价溢价率反映二级市场收益（剔除12月，-62.34~47.48%，均值-19.97%），正收益占比14.29%。

牛市节奏变了，3浪延后了。虽然本轮牛市的大格局没变，但牛市节奏确实受到疫情影响。回顾19年上证综指2440点以来走势，我们定义2440-3288点是牛市1浪上涨，原本3288-2733点牛市2浪调整已充分，19年8月初至12月初2733-3040-2857点属于牛市3浪上涨前期的折返跑蓄势，19年12月3日2857点春节行情暨牛市3浪上涨逐步展开，而这次新冠肺炎突发疫情打乱了3浪上涨的节奏。《信心和耐心——新冠肺炎对比非典-20200201》中我们分析过，受疫情影响，牛市3浪被延后了。之前判断19年12月初开始牛市3浪，源于当时库存周期见底的时空到了，月度基本面数据确实开始企稳回升了。现在受到疫情影响，20Q1基本面将出现二次探底，原先我们判断19Q3上市公司净利润同比6.9%，见底后圆弧底回升，现在来看受到疫情影响，20Q1上市公司净利润同比从原来的10%调低至7-8%，即基本面形态由19Q3的圆弧底变成了19Q3-20Q1的W型底，当然我们认为最终仍然回升，2020年全年将达到12%，高于19年的8%。未来何时盘整结束重新进入牛市3浪主升浪上涨，还是要看基本面数据。这一方面要看防控肺炎的进展，另一方面要看对冲政策的力度。政策方面，财政部已发布包括《关于支持金融强化服务做好新型冠状病毒感染肺炎疫情防控工作的通知》在内的一系列减税降费通知、2月3日中国人民银行也宣布将开展1.2万亿公开市场操作投放流动性。疫情方面，从目前的疫情的披露数据来看，截至2月8日，全国新增确诊人数相较2月4日的峰值有所下降，全国非湖北新增确诊人数从2月3日以来已经连续5日保持下降趋势。而全国和全国非湖北的新增疑似病例从2月5日以来均拐头向下。从目前全国各地的复工时间来看，大部分地区均要求不早于2月9日24时复工，而在返工后存在一个14天的潜伏观察期，如新冠肺炎疫情防控措施实施到位，疫情有希望在2月底前得到控制。如果顺利，3月经济活动逐渐恢复正常，而且今年春节较早，3月入春后气温回升明显，复工生产的力度可能会比较大，密切跟踪到时的高频数据，如六大集团发电耗煤同比增速、制造业PMI等。最晚4月市场经历盘整后要选择方向，回顾A股历史，往往有四月决断效应，到时季度经济数据、年报季报等宏微观数据将逐渐明朗。

国金证券表示，根据测算，按照MSCI的A股纳入比例提升方案，5月A股大盘股纳入比例提升至10%，同时纳入创业板大盘股，按人民币计增量资金约1281亿元。值得注意的是，在5月半年度指数审议结果公布后，MSCI还会在今年8月将指数中所有中国大盘A股纳入因子提高至15%，而在11月指数审议时则会将这一纳入因子从15%提高至20%，同时将中国中盘A股以20%纳入因子纳入。预计这三次纳入因子的提升总共会给A股带来超过4000亿元的增量资金。按这三步实施后，MSCI新兴指数成分股预计将包含253只中国大盘A股和168只中国中盘A股，其中包括27只创业板股票。

王春英指出，从与对外资产的匹配看，中国的对外债务和对外资产增长是协调有序的。根据国际经验，衡量外债风险、评估外部脆弱性，实际上更应该关注对外资产的规模和偿债能力。外汇局统计数据，2019年6月末，对外资产总额为7.4万亿美元，比2014年末上升16%；同期对外负债总额为5.4万亿美元，比2014年末上升12%，资产增长的幅度更高。在此期间，外债增长12%，总体低于对外资产的增幅。此外，外债增速也在趋缓。2019年6月末，外债余额比2018年末增长1.7%，比前几年增速明显放缓。

贸易战中没有赢家，贸易壁垒也无助于扭转贸易逆差。IMF的研究显示，过去二十年间，各国双边贸易平衡的大部分变化都是由财政政策、信贷周期等宏观经济因素决定的，关税变化发挥的作用要小得多；两国之间针对特定贸易平衡的关税调整，往往会被与其他伙伴的贸易转移所抵消，对总贸易差额变化的影响很小。因而，通过长期协议减少贸易壁垒，是促进全球经济增长的要务。

实际上，这已经不是浙商银行今年第一次收到处罚。今年年初，浙商银行济南分行因“办理无真实贸易背景的表外业务等”被处以罚款70万元。5月31日，银保监会湖北监管局共开8张罚单，其中浙商银行湖北分行由于未严格审查贸易背景真实性开立远期信用证，导致企业利用增值税发票环节套取银行信用，共被开5张罚单，50万元罚款。9月，浙商银行北京分行以流动资金贷款的形式发放项目前期建设及拆迁款严重违反审慎经营规则，违反了《流动资金贷款管理暂行办法》第三十九条和《银行业监督管理法》第四十六条，责令改正并对其给予20万元罚款的行政处罚。11月，中国人民银行潍坊市中心支行发布的（潍银）罚字〔2018〕第14号行政处罚书显示，浙商银行股份有限公司潍坊分行存在未按照规定履行客户身份识别义务的违规行为，被处以人民币20万元罚款。而就在5500万元巨额罚单的同一周，浙商银行湖州分行因贷款资金流入股市、向不符合条件的借款人发放贷款而罚款人民币80万元。